<<
>>

Методы оценки инвестиционных проектов

Основу принятия управленческих решений по инвестициям со­ставляет сравнение объема инвестиций с ежегодными поступлени­ями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию.

Для того чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, и все будущие денежные потоки следует «привести» к моменту инвестирования средств, т.е. выполнить про­цедуру дисконтирования потоков платежей.

Различные методы сравнения инвестиционных проектов ис­пользуют следующую информацию, которая может быть получена в результате следующих действий:

• определить размер ожидаемых денежных поступлений от пред­лагаемого проекта с распределением их по срокам поступления;

• обосновать ставку дисконтирования будущих денежных поступ­лений, которая отражала бы ожидаемую инвестором доходность от проекта и степень риска вложений средств;

• рассчитать дисконтированную стоимость каждого из ожидаемых потоков, суммированием которых определяется накопленная величина дисконтированных доходов (PV):

где CF1 — доход от инвестиций t-го периода;

it — ставка дисконтирования t-го периода;

п — число лет, в течение которых прогнозируется полу­чение дохода от инвестиций.

Рассчитанная таким образом величина PV характеризует при­веденную к моменту инвестирования средств (если они едино­временны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полу­ченных в разные периоды. Теперь эта величина (PV) может быть сопоставлена с размером инвестиций.

Формула (15.1) показывает, что при оценке инвестиционных решений важное значение приобретает анализ размера и срока возникновения денежных доходов в результате капиталовложе­ний: большую привлекательность будут иметь те инвестицион­ные проекты, которые дают достаточно большие доходы уже через короткие промежутки времени;

• подсчитать требуемые для инвестиционного проекта капитало­вложения.

Каждый из указанных действий в оценке инвестиционных про­ектов является достаточно сложным и трудоемким, степень надеж­ности оценок недостаточно высока, поскольку высока неопределен­ность в установлении каждого из параметров — размеров денежных потоков и ставки дисконтирования. Особенно сложно составить финансовый раздел бизнес-плана в условиях экономической неста­бильности и высокого уровня инфляции. При разработке бизнес — плана необходимо учитывать достаточно широкий круг факторов, характеризующих тенденции развития отрасли, возможности изме­нения положения предприятия на имеющемся рынке и перспекти­вы выхода на новые рынки, изменение финансовых возможностей партнеров, доступность дополнительных объемов материальных и финансовых ресурсов и т.д.

Эти факторы становятся второстепенными в том случае, когда необходимость инвестиций определяется соображениями экономи­ческой безопасности страны или связана с экологическими пробле­мами.

Рассмотрим некоторые формализованные методы принятия ре­шений в инвестиционной политике, использующиеся в отечествен­ной и зарубежной практике:

• определение срока окупаемости инвестиций (paybackperiod — РР);

• расчет средней доходности инвестиций (average return on book value – AR);

• расчет чистой приведенной (текущей) стоимости (net present value — NPV);

• определение внутренней нормы доходности (internal rate of return — IRR).

Срок окупаемости — это число лет, требуемое для возврата пер­воначальных капиталовложений. В недалеком прошлом данный показатель был одним из наиболее широко используемых в оценке инвестиционных проектов. Его несомненное преимущество состо­ит в достаточной простоте вычислений и интерпретации.

В самом простом варианте определения срока окупаемости не берется в расчет стоимость денежных потоков с учетом фактора вре­мени. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

PP = min n,

при котором

где С — размер капиталовложений.

Один из главных недостатков показателя срока окупаемости со­стоит в том, что он не учитывает влияния денежных потоков за рам­ками периода окупаемости. Кроме того, в случае применения не-дисконтированных денежных потоков этот метод не учитывает раз­личия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, нос различным распределением этих доходов по годам пе­риода окупаемости.

Этот недостаток устраняется при использовании второго вари­анта расчета срока окупаемости, когда при его определении приме­няются дисконтированные денежные потоки.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко ис­пользуется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. В этом случае основным критерием принятия решения слу­жит скорость окупаемости инвестиции.

Величина срока окупаемости характеризует тот период, когда на вложенные средства не было получено никакого дополнительного дохода. Эти дополнительные доходы должны поступать в годы, на­ходящиеся за точкой окупаемости. Поэтому величина срока окупа­емости должна быть сопоставлена с величиной жизненного цикла инвестиций. Если предполагаемый жизненный цикл инвестиции превышает рассчитанный срок окупаемости, то определяется пери­од, в течение которого предприятие будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. Если же срок окупаемос­ти и жизненный цикл инвестиций совпадут, то предприятие поне­сет потери в виде скрытых издержек, поскольку на инвестирован­ные средства мог бы быть получен определенный доход хотя бы в размере без рисковых вложений.

По принципам расчета к показателю срока окупаемости близок метод расчета средней доходности инвестиций (average return on book value). Этот показатель определяют делением средней годовой ве­личины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Сред­няя величина инвестиций определяется при наличии ликвидацион­ной (остаточной) стоимости как полусумма размера первоначаль­ных инвестиций и ликвидационной стоимости.

Этот метод, так же, как и срок окупаемости, имеет недостаток: он не учитывает временную составляющую денежных потоков.

Два следующих метода оценки эффективности инвестиционных проектов основаны на сопоставлении величины стартовых инвести­ций с общей суммой дисконтированных денежных потоков в течение жизненного цикла инвестиций. Под денежным потоком (CF{) пони­мается чистая прибыль плюс сумма амортизационных отчислений:

CFt = Пt+At (15.2)

где Пt — чистая прибыль t-го периода;

Аt — сумма амортизационных отчислений t-того периода.

Если мы располагаем средствами для инвестирования (обозначим их Р), то через п лет, вложив эти средства, например, на сберегатель­ный счет, мы смогли бы получить на счете следующую сумму (CFn):

CFn=P ·(1 + i)", (15.2)

где i - уровень доходности вложений (например, процентная ставка по сберегательному счету).

Величину Р можно характеризовать как приведенную (или те­кущую) стоимость будущего потока платежей, а ее величина может быть определена из предыдущей формулы делением CFn на коэф­фициент наращения (1 + i)":

(15.3)

Величина Р здесь получена дисконтированием будущего денежного потока CFn4.

Как видно из формулы (15.4) для определения дисконтирован­ной величины нужно предварительно установить ставку дисконти­рования, которая в инвестиционных расчетах представляет собой уровень возможной доходности от рассматриваемого проекта. За­тем определяется сумма дисконтированных денежных потоков за весь жизненный цикл инвестиций, которая сопоставляется со сто­имостью первоначальных затрат на проект. Разность между двумя этими величинами называется чистой приведенной (или текущей) стоимостью (netpresent value — NPV) и рассчитывается по формуле:

(15.4)

где п — жизненный цикл инвестиции,

С — первоначальные затраты проекта.

В общем случае проект предполагает не только единовременные затраты, но и последовательное осуществление инвестиций в тече­ние «лет, и тогда расчет NРV будет производиться следующим обра­зом:

(15.5)

где τ — прогнозируемый средний уровень инфляции.

С1 — размер инвестиций i-го периода.

Если по результатам расчетов будет получено положительное значение чистой приведенной стоимости (NPV> 0), можно реко­мендовать принять положительное решение по инвестиционному проекту. Если же величина NPV отрицательная, то проект следует отклонить.

Положительная величина NPV показывает, что суммарный де­нежный поток в течение жизненного цикла инвестиции перекроет капиталовложения, обеспечит желаемый уровень доходности на вложенные средства и увеличение рыночной стоимости предприя­тия. Если же чистая приведенная стоимость отрицательная, то же­лаемая ставка доходности и покрытие капиталовложений не могут быть обеспечены прогнозируемыми денежными потоками.

Формулы для расчета NPV показывают, что при высоких став­ках дисконтирования приведенная стоимость денежных потоков, поступающих в более поздние сроки, будет весьма существенно от­личаться от поступлений в соответствующий период. Это, в свою очередь, означает, что при высоких ставках дисконтирования вряд ли можно рассчитывать на окупаемость долгосрочных проектов и предпочтение отдается проектам с относительно быстрой окупае­мостью. Кроме того, проекты, характеризуемые притоком денеж­ных средств в более ранние сроки, меньше подвержены негативно­му влиянию высоких процентных ставок. При низких размерах ста­вок дисконтирования возможности для долгосрочных инвестиций становятся более вероятными.

Все изложенное объясняет тот факт, что при дефиците источни­ков финансирования инвестиционных проектов предпочтение от­дается краткосрочным программам, обеспечивающим достаточно высокие денежные потоки как можно в более ранние сроки.

Расчет внутренней нормы доходности базируется на тех же мето­дологических предпосылках, что и определение чистой приведен­ной стоимости. Однако в этом случае ставится задача определить тот уровень доходности инвестиций, который обеспечит равенство дисконтированных величин доходов и расходов на протяжении жиз­ненного цикла инвестиций. Исходя из этого определения внутрен­ней нормы доходности (IRR), можно сказать, что IRRсоответствует ставке дисконтирования денежных потоков, при которой NPV= 0.

Можно также интерпретировать внутреннюю норму доходности как максимально допустимый относительный уровень расходов по данному инвестиционному проекту. Так, если реализация проекта осуществляется с помощью кредита коммерческого банка, то внут­ренняя норма доходности соответствует той допустимой величине эффективной процентной ставки по кредиту (annualpercentage rate — APR), превышение которой лишает проект целесообразности.

Пример. Руководство предприятия рассматривает два взаимоис­ключающих инвестиционных проекта. Оба проекта связаны с при­обретением нового предприятия — филиала. Данные по каждому проекту (в долл.) приведены в табл. 15.5.

Таблица 15.5

Предприятие рассчитывает получить уровень доходности от ре­ализации проектов в размере 10% и использует метод равномерного начисления амортизации для всех основных средств при определе­нии чистой прибыли. Допустим также, что у предприятия есть дос­таточно средств для обеспечения капиталовложений и ни один из проектов не приведет к увеличению собственного оборотного ка­питала предприятия.

Требуется сопоставить по двум проектам показатели:

1) срока окупаемости капиталовложений;

2) средней доходности инвестиций;

3) чистой приведенной стоимости;

4) внутренней нормы доходности.

По результатам сопоставления рассчитанных показателей нужно определить наиболее предпочтительный для предприятия проект.

Первым шагом для определения всех перечисленных выше по­казателей является расчет потоков денежных средств для каждого года (CFt). В соответствии с формулой (15.2) для определения CF( нужно дополнительно к величине чистой прибыли знать сумму амортизации основных средств за каждый год.

При равномерном начислении износа сумма амортизационных отчислений составит:

по проекту № 1 — 31 тыс. долл, ежегодно

по проекту № 2 — 18 тыс. долл, ежегодно

В табл. 15.6 представлены результаты расчетов денежных пото­ков на конец каждого из трех лет по двум проектам (в тыс. долл.).

Таблица 15.6

I. Расчет срока окупаемости:

по проекту № I в течение первых двух лет окупается 90 тыс. долл, из 100 тыс. долл, инвестиций, таким образом, на 3-й год остает­ся 10 тыс. долл. Если учесть, что денежный поток 3-го года со­ставляет 40 тыс. долл., то оставшаяся величина 10 тыс. долл, окупится в течение квартала . Следовательно, срок окупаемости по первому проекту составит 2,25 года. Если не учитывать ликвидационную стоимость, то срок окупаемости составит 2,33 года ;

· по второму проекту срок окупаемости составит 2,29 года, а без учета ликвидационной стоимости — 2,36 года.

2. Расчет средней доходности инвестиций:

по проекту № 1: A1 x100%=18,69%;

по проекту № 2: AR2id="Рисунок 89" class="lazyload" data-src="/files/uch_group34/uch_pgroup23/uch_uch367/image/19.gif"> x100%=20,20%.

3. Расчет чистой приведенной стоимости:

• по проекту № 1:

• по проекту № 2:

4. Расчет внутренней нормы доходности:

по проекту № 1 IRR будет определена путем решения уравне­ния:

В результате получена IRRt = 0,16 (16%).

по проекту № 2 IRR будет определена путем решения уравне­ния:

откуда IRR2 ~ 16,5%.

Обобщим результаты расчетов в табл. 15.7.

Таблица 15.7
Показатели Проекты
№ 1 №2
1. Срок окупаемости, годы 2,25 2,29
2. Средняя доходность инвестиций, % 18,69 20,2
3. Чистая приведенная стоимость, тыс. долл. 9,39 6,99
4. Внутренняя норма доходности, % 16,0 16,5
5. Индекс рентабельности 1,0939 1,1165

Уже на этом примере мы видим, что разные методы приводят к разным оценкам степени привлекательности инвестиционных про­ектов. Так, по сроку окупаемости и размеру чистой приведенной стоимости предпочтение может быть отдано проекту № 1, а по рас­считанной средней доходности инвестиций и внутренней норме до­ходности — проекту № 2. Однако следует учесть и еще одно обстоя­тельство при сравнении альтернативных проектов — это разные объе­мы капиталовложений: 100 тыс. долл, по проекту № 1 и 60 тыс. долл, по проекту № 2. Поэтому непосредственное сопоставление чистой приведенной стоимости по двум проектам нецелесообразно. Для этих целей рекомендуется использовать индекс рентабельности ин­вестиций (profitability index — PI).

PI =

Он составит:

• по проекту № 1: Р11= =1,0939;

• по проекту №2: Р12 = = 1,1165.

Если анализируется каждый из проектов самостоятельно, то каж­дый из них может быть принят, поскольку PI > 1. Проект не следует принимать к реализации, если PI < 1. При сравнении нескольких альтернативных проектов с разными стартовыми инвестициями индексу рентабельности (как относительному показателю) отдает­ся предпочтение перед чистой приведенной стоимостью для выяв­ления наиболее привлекательного инвестиционного проекта. Так, в данном примере Р12 > Р11, т. е. проект № 2 более предпочтителен.

В заключение следует отметить, что рассмотренные количествен­ные методы оценки инвестиционных проектов не могут рассматри­ваться как завершающий этап в принятии инвестиционных реше­ний. По существу, использование этих методов формирует базу для выбора инвестиций, но не может заменить окончательной выработ­ки решений управленцами, поскольку они исходят из стратегии раз­вития предприятия, опираются на широкий спектр дополнитель­ной неколичественной информации, четкое знание целей и задач предприятия. И только при сочетании формальных и неформаль­ных критериев может быть выбран вариант, который будет обеспе­чивать наиболее вероятный успех инвестиции.

Нельзя не сказать, что в условиях кризисной ситуации в эконо­мике России значительно снижается эффективность использования количественных методов в оценке инвестиционных проектов. Нео­пределенность экономической ситуации существенно сказывается на качестве прогнозов, что объясняет повышенный риск в оценке практически любых инвестиций, тем более долгосрочных. Высокий уровень инфляции объясняет необходимость ориентироваться на высокие ставки дисконтирования, обесценивающие будущие денеж­ные потоки. Наконец, сама величина будущих денежных потоков может быть оценена с достаточно высокой степенью погрешности. Все сказанное не означает отказа от использования рассматривае­мых методов, а лишь подчеркивает тот факт, что к их использова­нию и окончательным выводам надо подходить с большой тщатель­ностью и осторожностью.

Вопросы

1. Какие характеристики антикризисного управления определяет инвестиционная политика?

2. Какие существуют виды инвестиционной политики?

3. Как формируется инвестиционная политика?

4. Какие существуют источники финансирования инвестиций?

5. Каковы методы оценки инвестиционных проектов?

6. Каковы взаимосвязи между стратегическими и тактическими ин­вестиционными решениями?

<< | >>
Источник: Под ред. проф. Короткова Э.М.. Антикризисное управление. Часть II. 2010

Еще по теме Методы оценки инвестиционных проектов:

  1. 13.4. Методы оценки инвестиционных проектов
  2. Методы оценки инвестиционных проектов и привлекательности предприятий
  3. Методы оценки инвестиционного риска
  4. 11.3. Методы оценки регионального инвестиционного риска
  5. 13.3. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий
  6. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий
  7. Понятие инвестиционных рисков и их оценка
  8. Показатели для оценки инвестиционного портфеля
  9. Ситуация «Оценка эффективности проекта введения должности специалиста по найму»
  10. Оценка экономической эффективности проектов совершенствования системы и технологии управления персоналом
  11. СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТА «НАЦИОНАЛЬНОГО ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОГО УНИВЕРСИТЕТА» В ЭКСПЕРТНОЙ ОЦЕНКЕ ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО СООБЩЕСТВА
  12. Методы оценки кандидатов