<<
>>

Показатели для оценки инвестиционного портфеля

После того как произведена оценка инвестиционных инстру­ментов, можно приступать к формированию портфеля. Главный принцип при этом — создание такого портфеля, показатели которо­го будут наиболее полно соответствовать поставленным инвестици­онным целям.

Основными показателями портфеля являются:

• стоимость;

• доходность;

• риск;

• срок вложений в ценные бумаги;

• размер этих вложений.

Кроме того, могут быть определены и дополнительные показате­ли, например:

• ликвидность портфеля;

• окупаемость операций по его формированию.

Большинство показателей портфеля представляют собой усред­ненные показатели входящих в портфель ценных бумаг. На основе основных и дополнительных показателей портфеля мшуг быть рас­считаны агрегированные показатели, позволяющие сравнивать эф­фективность нескольких портфелей.

Текущая стоимость портфеля (Рр) — основной показатель, ко­торый рассчитывается как сумма текущих цен всех инструментов портфеля по формуле

(6-19)

где Рр — цена портфеля (текущая стоимость);

Рт — текущая рыночная цена т-го инструмента портфеля (для ку­понных облигаций — «грязная» цена);

Qm — количество инструментов m-го вида в портфеле.

Под инвестиционные операции в коммерческом банке отводят­ся отдельные лимиты денежных средств, при формировании порт­феля соблюдение этих лимитов является первоочередной задачей управляющего инвестициями. Именно для этих целей рассчитыва­ют показатель текущей стоимости портфеля.

Доходность портфеля (ip) — комплексный показатель, характе­ризующий эффективность вложения средств и возможный будущий доход инвестора. Он позволяет оценить эффективность вложений средств и выбрать альтернативный вариант инвестирования в раз­личные финансовые инструменты рынка ценных бумаг.

Доходность портфеля долговых ценных бумаг рассчитывается путем математического взвешивания доходности каждого инстру­мента, помещенного в портфель, по его денежному объему в порт­феле. При этом доходность долговых инструментов может опреде­ляться по выбору инвестора: либо как доходность к погашению, рассчитанная на основе простой ставки, либо как эффективная до­ходность:



где ip — доходность портфеля, % год.;

im — доходность к погашению долгового инструмента т-го вида;

Рт — текущая рыночная цена т-го инструмента портфеля;

Qm — количество инструментов m-го вида в портфеле;

Рр — цена портфеля (текущая стоимость портфеля).

Срочность портфеля долговых ценных бумаг — это временной период в течении которого денежные средства инвестора размеща­ются в ценные бумаги; характеризуется обобщенным показателем — дюрацией.

Дюрация портфеля долговых инструментов учитывает дюрации отдельных инструментов, их денежные объемы в портфеле и их процентные ставки по доходности к погашению.

Дюрация портфеля долговых инструментов рассчитывается по формуле

где Dm — дюрация т-то долгового инструмента (для бескупонных обли­гаций и дисконтных векселей дюрация равна сроку до пога­шения);

im — доходность к погашению инструмента m-го вида (определяет­ся в долях единицы);

Pm — текущая рыночная цена т-го долгового инструмента портфеля;

Qm — количество инструмента m-го вида в портфеле.

При расчете дюрации портфеля следует учитывать каждую по­купку долгового инструмента как отдельный платеж независимо от того, покупался новый инструмент или этот инструмент уже имелся в портфеле инвестора.

Дюрация является важным показателем, который позволяет вы­брать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Во- первых, при прочих равных условиях предпочтительным является тот портфель, у которого дюрация меньше, так как в этом случае денежные средства инвестора имеют лучший оборот и приносят больший доход, во-вторых, можно хеджировать процентный риск.

Если инвестор, например, вкладывает средства в облигации, и должен вернуть часть средства через два года, то как он должен сформировать свой портфель?

Самой простой тактикой является приобретение дисконтных инструментов, погашающихся через два года. Если речь идет о вы­соконадежных инструментах, то инвестор практически фиксирует свои платежи. Такая тактика называется синхронизацией платежей, однако на практике она не всегда желательна. Дело в том, что на рынке может просто не быть дисконтных облигаций с соответст­вующими характеристиками. Кроме того, инвестор вынужден слишком сильно лимитировать себя в отношении уровня доходно­сти. Поэтому часто применяется такой вариант, как иммунизация, т.е. формирование портфеля, дюрация которого совпадает с дюра­цией обязательств.

Если при анализе риска используются статистические методы, то ожидаемые риски портфеля представляют собой сочетания стан­дартных отклонений входящих в него активов. Поскольку различ­ные активы по-разному реагируют на конъюнктурные изменения рынка, ожидаемый риск портфеля в большинстве случаев не соот­ветствует средневзвешенной величине стандартных отклонений входящих в него активов. Для измерения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используются статистические показатели ковариации и корреляции.

Ковариация определяется по формуле

где i_ (1, 2) — доходность актива (1 или 2) в k-м периоде,

i(1, 2) — средняя доходность актива (1 или 2) за п периодов.

Положительное значение ковариации свидетельствует о том, что доходности изменяются в одном направлении, отрицательное — в обратном. При слабо выраженной зависимости значение ковариа­ции близко к нулю.

Ковариация зависит от единицы измерения исследуемых вели­чин, что ограничивает ее применение на практике. Более удобным в использовании является производный от нее показатель — коэф­фициент корреляции, вычисляемый по формуле

Коэффициент корреляции обладает теми же свойствами, что и ковариация, но является безразмерной величиной и принимает зна­чения от +1 до —1. Для независимых случайных величин корреля­ция близка к нулю.

Таким образом, стандартное отклонение портфеля из двух акти­вов определяется по формуле

image14

где W1, W2 — удельный вес i-го актива в портфеле;

ơ1, ơ2— стандартные отклонения доходности активов;

ρ1-2 — корреляция между активами.

При расчете риска портфеля, состоящего из нескольких акти­вов, необходимо учесть парные корреляции (ковариации) всех вхо­дящих в него активов:

где W(k, m)— удельный вес к-го (m-го) актива в портфеле.

Знак двойной суммы означает, что в процессе расчета сначала берется к = 1 и на него умножаются все значения m от 1 до п. Затем операция повторяется для к = 2 и т.д. Для упрощения процеду­ры расчета используется ковариационная матрица. Большинство прикладных пакетов по статистики и даже Excel позволяют произ­водить такие расчеты автоматически, поэтому мы не приводим примеров подобных расчетов.

Несложные алгебраические вычисления позволяют понять ин­терпретацию коэффициента корреляции:

• при объединении в портфель активов с корреляцией +1 риск не уменьшается, а лишь усредняется;

• идеальный портфель состоит из активов с корреляцией —1;

• при отрицательной корреляции между активами риск портфе­ля меньше средневзвешенной суммы рисков, привносимых каждым конкретным активом, поэтому при формировании портфеля необходимо стремиться к объединению активов с наименьшей корреляцией доходностей (этот частный случай диверсификации называется хеджированием).

Для оценки риска портфеля необходимо рассчитать сначала среднюю фактическую доходность портфеля за п периодов, затем риск портфеля (по показателю среднеквадратического отклонения) и сравнить его совокупный риск с рисками других портфелей на основе коэффициента вариации:

где iр— средняя фактическая доходность портфеля за п периодов;

ơр — среднеквадратическое отклонение портфеля.

Ликвидность портфеля является дополнительным показателем, который характеризует возможность продажи активов на вторичных торгах и определяется ликвидностью инструментов, входящих в портфель.

Для оценки ликвидности конкретного инструмента используют агрегированный показатель ликвидности, который рассчитывается за определенный период (день, месяц, квартал и т.д.). Формула для расчета такова:

где Lm — показатель ликвидности т-то инструмента портфеля; спрэд — средняя цена продажи, деленная на среднюю цену покупки.

Ликвидность портфеля оценивается коэффициентом ликвидно­сти портфеля, который рассчитывается как сумма коэффициентов ликвидности всех инструментов, взвешенных по их денежному объему:

<< | >>
Источник: Жуков, Е.Ф., ред.. Деньги. Кредит. Банки. Ценные бумаги.. 2008 {original}

Еще по теме Показатели для оценки инвестиционного портфеля:

  1. 67. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
  2. Формирование инвестиционного портфеля коммерческого банка
  3. Оценка диверсифицированного портфеля с использованием матричного анализа
  4. Характеристика состояния инвестиционного процесса как база для принятия инвестиционных решений в антикризисном управлении
  5. Характеристика состояния инвестиционного процесса как база для принятия инвестиционных решений в антикризисном управлении
  6. 13.1. Характеристика состояния инвестиционного процесса как база для принятия инвестиционных решений в антикризисном управлении
  7. Методы оценки инвестиционного риска
  8. 13.3. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий
  9. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий
  10. 11.3. Методы оценки регионального инвестиционного риска
  11. Понятие инвестиционных рисков и их оценка
  12. 13.4. Методы оценки инвестиционных проектов
  13. Методы оценки инвестиционных проектов
  14. Показатель инвестиционной привлекательности может быть использован при... (укажите не менее двух вариантов ответа)
  15. Методы оценки инвестиционных проектов и привлекательности предприятий
  16. Показатели и методы количественной оценки риска
  17. Показатели и методы количественной оценки рисков
  18. Показатели и методы количественной оценки рисков
  19. Показатели оценки состояния конъюнктуры регионального рынка